爱尔眼科大举并购下商誉推至46亿 营收增速连续四年下滑

4月23日，爱尔眼科医院集团股份有限公司(以下简称“爱尔眼科”;300015.SZ)发布2020年年报与2021年第一季度报告。

根据年报及一季报显示，2020年，爱尔眼科实现营业收入119.12亿元，同比增长19.24%;归母净利润17.24亿元，同比增长25.01%。在2021年第一季度，爱尔眼科实现营收35.11亿元，归母净利润4.84亿元。

或受业绩利好与4月22日国务院再次发布的医保改革消息的双重影响，截至4月26日，爱尔眼科市值为2902.79亿元;五天之内涨幅达11%。

作为规模较大的专业眼科连锁医疗机构，爱尔眼科业绩亮眼，但是在其不断以并购谋扩张的背后，还存在着业绩增速连续四年下滑、商誉高企、高管套现减持、广告违法、身陷医疗纠纷等情况。重重问题之下，爱尔眼科又将如何保持高质量业绩增长?《投资者网》针对相关问题联系爱尔眼科，但是一直未收到公司方面回复。

营收增速连续四年下滑

爱尔眼科自从于2009年10月在A股上市以来，其营业收入一直保持20%以上的增长速度，甚至在2017年达到了约50%的增速水平。但是随后，爱尔眼科的营收增速便开始走下坡路，该指标在2020年首次低于20%，为19.24%。

数据显示，2017年至2020年，爱尔眼科的营业收入分别为59.63亿元、80.09亿元、99.90亿元、119.12亿元，分别同比增长49.06%、34.31%、24.74%、19.24%，增速连续四年出现下滑;归母净利润分别为7.43亿元、10.09亿元、13.79亿元、17.24亿元，分别同比增长33.31%、35.88%、36.67%、25.01%，2020年其归母净利润增速明显低于前三年的增长速度。

爱尔眼科在2020年年报中披露：“营业收入同比增长19.24%，一方面由于公司品牌影响力持续增强，围绕眼科生态圈的各项经营业务规模的内生增长与外延并购双轮驱动，促进了市场占有率持续提高;另一方面，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强，医疗消费稳步升级，促进了公司营业收入的稳定增长。”

根据2020年年报，爱尔眼科的业务范围主要包含屈光手术、视光服务、白内障手术、眼前段与眼后段手术及其他项目，其中屈光手术、视光服务的收入在2020年总营收中占比分别为36.51%、20.60%，分别同比增长23.17%、27.15%，是爱尔眼科的营收“大头”。值得一提的是，屈光手术、视光服务的毛利率分别为58.12%、56.93%，而其余业务的毛利率在30%-45%之间。

2020年，爱尔眼科的综合毛利率为51.03%，较2019年增加1.73个百分点;净利率15.76%，上涨1.43个百分点。但是在2020年第一季度，爱尔眼科的综合毛利率与净利率均出现下降，分别为47.31%、15.49%，较2020年分别减少了3.72个百分点、0.27个百分点。

在费用方面，2020年，爱尔眼科的销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66亿元、14.25亿元、0.9亿元，分别同比增长1.71%、9.23%、19.63%。爱尔眼科在年报中解释称“(销售费用增长)主要系经营规模扩大员工薪酬费用增长所致;(财务费用增长)主要系利息支出及经营规模扩大手续费用增加所致。”

值得一提的是，爱尔眼科遭遇公司高管密集减持。根据Wind数据，今年以来，爱尔眼科高管李爱、刘多元、杨智宽均减持了爱尔眼科的股票，分别减持股份26.36万股、10万股、14.9万股，合计套现金额约2253.42万元。

并购扩张商誉高企

自2009年上市后，爱尔眼科的经营规模持续扩张。公开资料显示，爱尔眼科2009年上市之初共拥有19家医院，彼时净利润为9200万元。2009-2013年间，爱尔眼科通过自有资金或在股票市场公开募资来新建新医院或者收购医院，平均每年仅能新增7家眼科医院。

2014年后，爱尔眼科引进产业基金，借助杠杆力量，规模扩张加速。2014年至2017年，爱尔眼科通过基金并购数量超过120家，平均每年40家。

截至2020年底，爱尔眼科在全球共有645家爱尔眼科医疗机构，其中中国境内537家(上市公司旗下234家，产业并购基金旗下303家)。相较于2019年末爱尔眼科境内医疗机构482家，数量出现大幅增长。

以并购快速扩张规模，为爱尔眼科带来商誉高企。2020年内，爱尔眼科收购了天津中视信企业管理有限公司(简称“天津中视信”)、湛江爱尔奥理德眼科医院有限公司(简称“湛江奥理德”)等37家医疗机构。截至2020年末，爱尔眼科商誉由2019年末的30.83亿元激增至46.66亿元，占资产总额的30.03%。大额商誉傍身，也导致爱尔眼科存在商誉减值风险。2020年，爱尔眼科商誉资产减值3.62亿元。

爱尔眼科得以持续并购扩张，其所需的大量资金支持多数来源于定增与借款。Wind数据显示，2020年年内，爱尔眼科以定增获得融资总额23.63亿元，发行股份购买天津中视信、湛江奥理德等公司股权，补充上市公司流动资金。

截至2021年3月末，爱尔眼科的总负债由2020年末的48.88亿元上涨至80.64亿元，其中短期借款7.82亿元，一年内的非流动负债1.91亿元，长期借款13.4亿元。

身陷医疗纠纷

相较于热衷规模扩张、粗放追求利益，提升医疗水平、服务能力，塑造良好的企业形象也是爱尔眼科迫在眉睫亟待解决的问题。

2019年，爱尔眼科登上国家市场监督管理总局公布的《2019年第一批典型虚假违法广告案件》黑名单，并被处罚。2020年，爱尔眼科旗下多家眼科医院公众号发布有关“教育部将裸眼视力纳入中考评价指标”、“近视学生吃大亏，再不重视就晚了”等涉嫌误导消费者的公众号文章，涉嫌虚假宣传。

如今，爱尔眼科还深陷医疗纠纷。根据相关媒体报道，身为知名抗疫医生、武汉市中心医院急诊科主任的艾芬于2020年5月在武汉爱尔眼科医院(简称“武汉爱尔眼科”)实施右眼白内障手术，5个月后，其被诊断为视网膜脱离。2020年12月31日，艾芬公开发文表示，因为爱尔眼科在诊疗过程中的不规范行为，导致她右眼近乎失明。随后，艾芬多次公开质疑爱尔眼科不合规操作，并向卫健部门递交举报信。

今年4月20日，武汉爱尔眼科在回应艾芬的质疑时再次认为，白内障手术符合手术规范，无术中并发症。艾芬对此公开表示，爱尔眼科没有调查清楚诊疗过程存在的问题，也不承认自己的错误，因此拒绝私下沟通。

事实上，爱尔眼科不只一次陷入医患纠纷。根据(2017)渝0105民初6591号范某与重庆爱尔眼科医院有限公司医疗损害责任纠纷一审民事判决书显示：2008年1月23日，范某在爱尔眼科医院手术后与医院发生纠纷。法院认为，范某的双眼自2008年在爱尔眼科医院手术后，经过治疗目前双眼经鉴定为中度视力损害，属七级伤残。判决被告重庆爱尔眼科医院有限公司赔偿原告范某各项损失共计82628.28元。

爱尔眼科作为全球性眼科连锁医疗机构，随着公司规模逐步扩大的同时，也应不断完善医疗管控体系，持续改进医疗服务质量，切实提高医疗安全及医疗质量水平，不断提升患者就医感受和满意度。(《投资者网》葛凡梅)(思维财经出品)

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