兴业证券:两只灰犀牛
今天我想和大家分享三部分的内容:第一是对年初以来全球市场主线的回顾,第二是俄乌冲突后我们在全球金融体系里看到的两只灰犀牛,第三是在这样的外部环境下,中国受到的影响和应对。
一、全球金融市场:货币紧缩与俄乌冲突交织,联储“走钢丝”
从全球金融市场的表现来看,年初至2月中下旬前市场股债双杀,体现联储收紧的冲击;俄乌战争爆发后,市场开始反映短期避险的升温和中期滞胀的担忧;3月中下旬以来,俄乌局势进入焦灼状态后,市场重新关注联储快速紧缩的影响。
考虑到俄乌问题对全球经济和金融体系的影响可能较为延续——我们之后会进一步讨论——后期这两条主线预期还会交织影响市场。
就联储政策而言,如果不考虑俄乌后续带来的额外突发冲击,美国核心通胀近期应已出现同比增速见顶迹象,核心PCE预期在年底逐步回落至3%附近。但即便如此,这仍然显著高于联储通胀目标。
越往后看,联储可能越会处于一个走钢丝的状态:一方面,当前市场对美国经济乐观的重要原因是基于美国尚且健康的居民资产负债表——这与此前美股的牛市密不可分。
如果货币收紧引发美国持续动荡进而冲击居民净资产,则来自需求端下行压力将加大;另一方面,如前所述,通胀预期及实际通胀水平仍然处在高位。
所以在未来的一个阶段,联储政策可能需要在“稳股市”和“控通胀”这两者间找一个脆弱的平衡:整体政策的边际调整,很大程度上取决于其对市场的反应,整体货币政策的空间相对前期而言是明显收窄的。
二、俄乌冲突下的第一只灰犀牛:商品
近期,俄乌冲突带来的能源供应短缺,已经开始通过通胀影响美欧的民意,进而体现在美欧国内政治走势上。
拜登政府对内政策在2021年三季度明确转向控通胀并对联储施压,这与民众对价格上涨的不满、进而导致其支持率下滑密切相关。
俄乌冲突爆发后,法国极右翼候选人勒庞与马克龙的支持率缺口快速收窄,也体现了,欧洲民众的关注点开始从支持乌克兰转移到国内生活成本抬高上。
实际上,俄乌问题冲突下的供应冲击并不仅限于能源,影响更为深远的可能是粮食。
俄罗斯和乌克兰是世界上重要的粮食和化肥出口国:以小麦为例,全球接近50个经济体全球至少 30%的小麦进口来自俄乌,其中东欧、南亚、北西非、南美对其的依赖尤为突出,由于战争及制裁导致的粮食和化肥供应中断,使得局部粮食危机频发的风险显著抬升。
进一步来看,粮食和能源可能还会成为地缘政治上的博弈筹码,加剧逆全球化。
从4月7日联合国对暂停俄罗斯在人权理事会成员资格的投票结果来看,赞成93票vs反对及弃权82票,体现出比较典型的二元分化,这背后除了有既有政治立场之外,也有粮食、化肥、能源等市场上俄罗斯的影响力因素。
如果未来供应持续短缺,则不排除相关经济体的外交表态和国内政局可能也会受到扰动——尤其考虑美国也是全球主要的能源和粮食的出口国,这可能会成为政治博弈层面讨价还价的筹码,近期在秘鲁、巴西等南美洲经济体发生的政治动荡,可能都映射了这一点。
近期部分新兴市场的市场走势,体现俄乌问题的溢出效应可能已经在发生,包括南美主要经济体CDS明显回升,拉美新兴市场股市近期显著回调,这都提示我们需要关注新兴市场潜在脆弱性。
一方面,是传统意义上对联储收紧的防御能力,包括其国内股债对外资的依赖度、外债占比及偿付能力等。
另一方面,如果后续对俄制裁延续,与美国地缘关系较为亲近的经济体或尚能通过向美国购买粮食和能源短期缓解俄罗斯供应短缺,但与美国国际关系相对不那么紧密的经济体,美国可能乐见其经济陷入窘境,我觉得这是第一个我们需要关注的问题。
综合来说,俄乌战争对商品市场的溢出效应,其影响范围可能会波及多个经济体的内部政治和外交战略。而从全球化的角度来说,相关必需品成为外交中的重要筹码,又可能会导致全球经贸体系进一步的撕裂,这是需要注意的第一只灰犀牛。
三、俄乌冲突下的第二只灰犀牛:国际货币金融体系
我们需要密切跟踪“制裁”与“反制裁”举措对全球金融货币体系的影响。
今年年初以来美联储一直在进行货币政策的收紧,但美元广义名义有效汇率的升值幅度是远低于美元指数的。也就是说,美元今年的升值相对于日本、欧洲这经济体更明显,而对于更广义的包括新兴市场在内的全球主要的经济体来讲,升值幅度并不明显。
历史上来看,当美联储货币政策收紧时,我们往往更加担心美联储的货币政策收紧所导致的新兴市场的资金流出的冲击。这次为什么不一样?我们认为背后可能的原因,就是美欧对于俄罗斯的制裁开始引发很多经济体、央行、投资者开始重新去思考美元体系安全性的问题。
不论是SWIFT制裁还是其他贸易金融和个人制裁,以及俄罗斯近期在金融方面的反制裁,都使得大家开始思考美元资产的安全性。在地缘冲突来临之时,投资者发现原本的金融规则可以一夜之间不复存在。这种担忧,可能已经开始动摇投资者对于当前以美元为主的全球金融体系的信心。
需关注两只灰犀牛共振的影响——重演1970年代经济金融动荡的风险在上升。
很多人把70年代的滞胀归结于能源供应问题下的石油危机,但是能源危机之前,1971年美元和黄金的脱钩可能是更重要的背景。尼克松冲击后,货币定价的锚消失了,导致以纸币定价的大量实物商品价格上升,叠加石油危机的冲击,才形成了70年代的大通胀。
围绕俄乌冲突的制裁与反制裁,引发市场对美元、日元等主要发达经济体货币体系的忧虑。在此基础上,俄乌冲突导致的能源粮食——这都是必需品——的短缺,是否会使我们再次进入到一个非常动荡的环境,是当前需要关注的灰犀牛。
当然之所以它叫灰犀牛,就是这些犀牛它不一定会冲过来,但是如果这两个问题同时发生叠加共振的话,对于金融市场和经济的冲击可能是非常巨大的。
四、对中国的影响:直接冲击不大,关注次生影响
首先直接冲击来讲的话,粮食的问题对于中国来说影响不大。
三大主粮里面,中国大米供给充足,库存量高;小麦来看,俄罗斯是小麦的第一大出口国,中国小麦的进口压力不大且还有库存;玉米有一定程度的缺口,而且有50%的供应是来自于乌克兰,但玉米的可替代性高。
所以整体的来讲的话,主粮层面上俄乌冲突对中国的直接影响不大,这一点也是受益于过去很多年中央一直说的“中国人的饭碗要端在自己手里”的政策。
但是我们更需要关注的是俄乌冲突的次生影响,也就是两只灰犀牛叠加的情况下,全球贸易体系可能会更加碎片化。
因此,无论是美国还是俄罗斯,可能都会很大程度上把粮食、能源、化肥这些必需品作为地缘政治上站队的一个讨价还价的“筹码”,这可能会意味着中国所面临的逆全球化加剧。
五、更严峻的外部形势下,中国的应对
此前中国经济受益于全球经贸一体化,因此如果未来逆全球化进程加速,中国出口将面临较大的潜在不确定性。除了终端需求收缩外,美国对华的经贸打压也是需要关注的风险。
今年2月美国新一版的供应链报告中,不仅讨论了“卡脖子”的产业,也讨论了对俄乌争端相关的产业,涉及我国信息技术、能源、国防、食品等多个行业。之前,美国对于中国供应链的政策主要围绕“卡脖子”的信息技术上,那么现在,美国可能会出台针对能源、农产品的产业政策来进一步打压中国。
所以往后看,中国将面临更严峻的外部形势,我们认为中国的应对思路主要是两条主线。
第一、中国将更强调做好自己的事。在外循环面临众多不确定性的冲击下,中国巨大市场的潜能是中国经济最重要的基本盘。
第二、中国将更强调稳定、加强与周边经济体的经贸关系,构建一个安全垫。
俄乌问题爆发在欧洲,而在最近联合国发起的各种针对俄罗斯的议案中,中国周边的经济体--包括东南亚、南亚等--不是投了反对票,就是弃权票。显然,体现了这些经济体希望和平、不希望事态扩大--更不希望冲突蔓延到亚洲的态度。
中国周边有我们的第一大贸易伙伴欧盟,南亚又有除中国外最大的人口国家印度,同时中国与东亚各国的经贸关系也极为密切,如果能够稳定并加强相关经济体的经贸关系,将有助于形成中国经济的“缓冲垫”。
六、动荡的全球金融体系中的人民币:谈谈中美利差倒挂的问题
过去中美利差收窄时,市场会担心大规模的资金流出压力,但这次中美利差的转负并没有引起预期中的资金流出。甚至,在今年2到3月间俄乌问题爆发、美联储收紧时,人民币对美元一直保持强势。这可能意味着投资者对现有全球金融体系担忧程度上升背景下,人民币资产成为投资者对冲风险的一个重要选择。如果考虑到:1)此前投资者对人民币金融资产配置比例较低;2)未来全球经贸体系“二元化”的背景,则人民币相对美元走强其实具有一定的合理性。如果“对冲”成为汇率市场的主线,则利差是否倒挂也就不足以影响汇率的走势了。
七、总结
首先,俄乌冲突在商品供给端的溢出效应,意味着未来一阶段,全球会呈现局部粮食危机高发的状态,而粮食和能源也将成为地缘政治博弈中的重要筹码,进一步对全球化产生负面影响。
其次,围绕美欧俄的制裁与反制裁,使得投资者对于全球货币金融体系的担忧程度上升。
最重要的是,上述两只灰犀牛的共振,在1970年代引发了全球经济、金融市场大动荡,也影响了后续几十年的全球格局。因此,当前外部环境严峻时,我们需要持续去关注美元和商品共振所造成的影响。
风险提示:美欧滞胀风险超预期,新兴市场债务风险超预期,地缘政治风险超预期。
免责声明:本文版权归第三方作者所有,相关授权事宜请联系原作者。文中观点均来自原作者,不代表金十观点及立场。特别提醒,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。相关推荐
-
新买的移动硬盘怎么分区? win10移动硬...
提到移动硬盘相信很多网友都知道吧,移动硬盘有着众多的优点,比如... -
创富港一站式创业创新服务直击创业者痛...
近年来,在国家各项政策的支持下,越来越多人加入了创业队伍。一个... -
柳州螺蛳粉背后,微念“逆行”投资实业之路
新美食背后的中国城市如果网红食品要争咖位,那螺蛳粉一定是毫无悬... -
正常道路倒车扣几分?驾驶证b2高速倒车...
正常道路倒车扣几分?驾驶证b2高速倒车扣几分合理?一起来看看吧!正常... -
中荷人寿打造合资企业特色党建助力高质...
在合资企业,党建工作不是装潢和点缀,不是流于表面的形式,不是可... -
青龙:全年村道建设总长度98.19公里 投...
今年以来,青龙满族自治县不断加大四好农村路提升工程项目推进力度... -
石家庄574个重点项目集中开工 项目涵盖...
近日,石家庄市举行2022年二季度重点项目集中开工活动,总投资834 ... -
人教版教材插画风波:就事论事,请别上...
最近,围绕人教版数学教材插画,正在掀起一场巨大的风波。平心而论... -
人教版数学教材部分质疑被“张冠李戴”...
5月27日,人教版小学数学教材争议风波持续发酵,众多网友陆续晒出多... -
弘扬友谊 和美与共 "相融互鉴·艺路情...
剪彩仪式5月28日,"相融互鉴·艺路情深——中泰艺术精品联展(第三... -
点燃学习计划西乡班参与点燃新媒体学习...
唱响宝安新阶层奋进之歌,打造新媒体时代宝安新IP5月26日下午,宝安... -
快手创始人是谁哪里人?快手第一季度业...
快手是北京快手科技有限公司旗下的产品。快手的前身叫GIF快手,诞生... -
公积金双边单边的意思是什么哪个好?公...
公积金双边单边的意思是什么?公积金单边好还是双边好?一起来看看吧!... -
等额本金和等额本息区别是什么?等额本...
本金和本息哪个划算?等额本金和等额本息区别是什么?一起来看看吧!如... -
江苏住房公积金年报出炉:新开户单位101725家
近日,江苏省住房公积金2021年年度报告出炉。2021年,全省住房公积... -
池州市全面启用不动产登记电子证照 与...
5月17日,市数据资源管理局、市自然资源和规划局印发《关于推广应用... -
上林试行容错减责免责事前报备 激励干...
联席工作会审议通过了大丰镇政府的容错免责减责事前报备事项,为大... -
青秀区大数据互通 从源头上保障消费者...
近期一些南宁市民发现,部分外卖骑手的送餐箱上张贴有食品安全宣传... -
为群众办实事!南宁二手房交易网上自助...
近日,南宁市深入推进互联网+不动产登记改革,将动迁房以及由南宁市... -
360学生手机打造学生AI大脑,让孩子高效...
受疫情影响,近两年来我们的生活发生了翻天覆地的变化,在可以预见... -
罗湖新地标年内竣工 高达388米总建筑面...
高达388米,总建筑面积18万平方米,罗湖新地标来袭。位于红岭新兴金... -
国泰君安拟控股华安基金 受让价格不超1...
国泰君安发布公告,拟以非公开协议转让方式受让上海工业投资(集团)... -
农业龙头股名单有哪些?今日小麦价格是...
登海种业:生态农业龙头股。从近三年ROE来看,近三年ROE复合增长为7... -
1000元投资什么生意好?投资1000元生意...
1000元投资什么生意好?如果手里有1000元可以干点什么了?一起来了解... -
现在绿色环保创业项目有哪些?绿色环保...
现在绿色环保创业项目有哪些?1、垃圾处理2、废旧塑料3、花土专卖4、... -
基金换手率哪里查? 换手率多少最合理?
基金换手率哪里查?换手率多少最合理?快来看看吧!一般基金换手率可在... -
江南大院——相食大院里,杯酒醉江南
5月21日,红星网络电视台受邀体验苏州市吴中区金鑫大运城这家火爆的... -
机制纸板块概念股有哪些?岳阳林纸当前...
机制纸概念报跌,美利云(10 53,-1 17,-10%)领跌,粤桂股份(7 6... -
一位扎根酒店十几年的经销商亲述“选择...
大家好,我是吉林长春一家酒店装饰装修工程的老板,在加盟咱们品牌... -
向您力荐元培智库专家(第4集)
元培智库自2018年创建以来,秉持服务企业,奉献社会的宗旨,在上级... -
山东发放5亿元购车消费券 16市城乡居民...
23日,山东省新闻办举行发布会,对《2022年稳中求进高质量发展政策... -
拓展“一窗通办”业务范围……保定“助...
为深入贯彻落实中央、省、市关于深化放管服改革,优化营商环境的决... -
直播电商新蓝海,UTen数据助力跨境电商...
TikTok的发展前景有多快?根据Sensor Tower数据显示,TikTok 在20... -
房地产市场吃上降息“小灶” 首套房4.2...
大利好来了,房贷降息了。5月20日,中国人民银行授权全国银行间同业... -
扩内需促消费取得新进展!全国网上零售...
这十年,我国扩内需促消费取得新进展,消费模式不断创新,网络零售... -
签约即供地拿地即开工!广西150个新项目...
日前,广西壮族自治区投资促进局举办广西第一批150个签约供地即开工... -
环拥式感应座舱520亮相 阿维塔11开启预订
独创环拥式感应座舱,搭载Vortex情感涡流及中控智慧互联屏,首发搭... -
初见动心,再用清新,TIRTIR持久黑珍珠...
热情似火的夏天如期而至,气温升高让大家对底妆的要求越来越高,不... -
领袖计划——助力健康中国,点亮精彩人生
人民健康是民族昌盛和国家富强的重要标志项目发起为积极践行"2030健... -
“每户发1万现金不算多”?直接发钱讨论...
“每户发1万现金不算多”?直接发钱讨论再起为何说这方式并不现实? -
6天5夜“抢锂大战”落幕 锂资源短缺愈发凸显
6天5夜“抢锂大战”落幕锂资源短缺愈发凸显 -
二线城市密集发布楼市新政!涉及武汉、...
二线城市密集发布楼市新政!涉及武汉、济南等 -
高景气反弹临近尾声?A股逐渐进入新一轮...
高景气反弹临近尾声?A股逐渐进入新一轮上行周期看好“科港稳” -
奥迪广告短片导演再被指涉嫌抄袭:这次...
奥迪广告短片导演再被指涉嫌抄袭:这次是宝马广告画面相似 -
中小银行加入存款“降息”队伍:个别5年...
中小银行加入存款“降息”队伍:个别5年期产品降25基点未来走势会如何? -
B站被曝又一轮裁员 公司回应
B站被曝又一轮裁员公司回应 -
“小面”变“凉面”?为何没有投资机构...
“小面”变“凉面”?为何没有投资机构愿意再出手 -
贷款利率超预期下调,利好的不单是楼市
贷款利率超预期下调,利好的不单是楼市 -
管涛:人民币急跌,央行为何没有出重招?
汇率市场化就要相信市场。迄今为止,外汇市场经受住了这波人民币急... -
盲订首日订单破万,东风风神皓极今年三...
盲订首日订单破万,东风风神皓极今年三季度正式上市 -
多家新能源车巨头被曝毁约应届生
多家新能源车巨头被曝毁约应届生 -
奥迪翻车,刘德华受伤
奥迪翻车,刘德华受伤 -
“拔电源”对抗证监会调查!这家上市公...
“拔电源”对抗证监会调查!这家上市公司,设“双系统”数据造假… -
武汉经开区取消限购?相关微博已火速删...
武汉经开区取消限购?相关微博已火速删除,“房住不炒”仍是底线 -
人民网评奥迪广告侵权:像素级抄袭 几...
人民网评奥迪广告侵权:像素级抄袭几何级丢人 -
朋友圈刷屏的奥迪广告“翻车”,刘德华...
朋友圈刷屏的奥迪广告“翻车”,刘德华侵权不?律师详解 -
武汉放宽限购:二孩三孩家庭可购第三套房
武汉放宽限购:二孩三孩家庭可购第三套房 -
从“吃得好”转向“吃得对”国民营养正...
5月15日至21日是第八届全民营养周,今年的传播主题是会烹会选 会看... -
【奋斗者 正青春】巴特尔:凭真本领闯...
找准角度后,巴特尔像铁人一样,用胸口死死压住水枪对火源进行攻击... -
奥迪回应视频文案侵权:监管不力、审核...
奥迪回应视频文案侵权:监管不力、审核不严,将全面下架该视频 -
20倍大牛股回应!罕发自愿性披露公告,...
20倍大牛股回应!罕发自愿性披露公告,已总结相关经验教训 -
海通策略:A股3-4年周期的大底部已出现...
海通策略:A股3-4年周期的大底部已出现现阶段新基建更优 -
最强赛道“卷土重来”?七大知名基金经...
最强赛道“卷土重来”?七大知名基金经理最新研判! -
短视频文案涉嫌抄袭,奥迪道歉并下架视...
短视频文案涉嫌抄袭,奥迪道歉并下架视频!律师:原创作者可要求赔偿 -
息差飙升警告 美国企业债市场逐步逼近...
息差飙升警告美国企业债市场逐步逼近“危险地带” -
印度拟将焦煤、焦炭的进口税率由2.5%、5...
印度拟将焦煤、焦炭的进口税率由2 5%、5%降至0关税 -
上海抗疫 | 饿了么启动“共振计划”:...
上海抗疫| 饿了么启动“共振计划”:5亿激励、降费补贴等举措全力... -
可通过网络修复征信?呼市一女子被骗50...
把钱都转给客服后李女士越想越不对,这用来对冲不良征信的50多... -
呼市一物流仓库失火 你的快递可能收不...
事发后,接到群众报警的呼和浩特市消防救援支队调派8辆消防车、29名... -
改善农村人居环境 勾勒美好生活“新画卷”
呼和浩特市玉泉区全面扎实推进农村人居环境整治,扭转了农村长期以... -
新城区恼包村开展主题文艺志愿服务活动
杂技表演艺术家宋彬、林颖婧表演杂技《九儿》。 -
新城区着力推进居家社区机构相协调、医...
三是深化细化养老机构的服务质量星级评定体系,开展多层面培训,促... -
赚钱效应又回来了?5月上市新股无一破发...
赚钱效应又回来了?5月上市新股无一破发,万元大肉签频现 -
“欧洲发动机”施压紧缩!抨击欧元贬值...
“欧洲发动机”施压紧缩!抨击欧元贬值后,德国再敦促欧盟“控制开支” -
激励变赠送?格力电器下修员工持股解锁...
激励变赠送?格力电器下修员工持股解锁标准,并推第二期“半价”持... -
奥迪回应短视频文案涉嫌抄袭:向刘德华...
奥迪回应短视频文案涉嫌抄袭:向刘德华、北大满哥致歉 -
疯狂的“矿石”!5天5夜,暴涨600倍!
疯狂的“矿石”!5天5夜,暴涨600倍! -
“在天安门广场飘扬过的国旗来我们学校...
活动还特别邀请到天安门国旗班第一任班长、被誉为“国旗卫士”的董... -
内蒙古农信女篮主帅郑薇担任国家队主教练
2021-2022赛季,郑薇带领内蒙古女篮再次拿下了WCBA总冠军。 -
疫情下上海租房中介“好商量”:线上看...
疫情下上海租房中介“好商量”:线上看房解封后起租“二房东”花式... -
下周这只基建股解禁110亿元!7只股票流...
下周这只基建股解禁110亿元!7只股票流通盘将翻倍(附名单) -
美的裁员50%?方洪波:无中生有!读完被...
美的裁员50%?方洪波:无中生有!读完被裁员工悲伤留言,深感惭愧! -
奥迪x刘德华本以为是神作,原来是仿作!...
看似华丽的文案实则是抄袭。 -
房地产板块迎来长期投资机会?基金经理...
房地产板块迎来长期投资机会?基金经理纷纷超配,“相当于2015年的白酒” -
一个月血本无归,币圈爆雷“炸”伤了谁...
一个月血本无归,币圈爆雷“炸”伤了谁?谨防“归零风险”远离致败投资 -
4.6万亿市场将有大动作!监管层明确支持...
4 6万亿市场将有大动作!监管层明确支持,券商第二增长曲线呼之欲出? -
收购价超“锂王”赣锋锂业 斯诺威矿业...
收购价超“锂王”赣锋锂业斯诺威矿业股权拍卖被指“杀红眼” -
一县城事业单位招聘190人,176个名额要...
一县城事业单位招聘190人,176个名额要研究生学历,大量岗位无人问津 -
杭州楼市刚放松,就有业主涨价80万
杭州楼市刚放松,就有业主涨价80万 -
今年夏粮最低收购价全面提高 小麦每50...
今年夏粮最低收购价全面提高小麦每50公斤涨2元 -
2021年平均工资出炉!哪些行业收入最高?
2021年平均工资出炉!哪些行业收入最高? -
又一类基金规模猛增,发生了什么?
又一类基金规模猛增,发生了什么? -
服务柜台再延伸 呼和浩特市首个公积金...
地址呼和浩特市新城区新华大街85-8号中国银行内蒙古自治区分行营业... -
呼和浩特一男子两天被骗88万元
崔桐呼和浩特市公安局新城区分局反诈中队民警:在接到报案后我们第... -
孙绍骋在呼和浩特市调研自治区推进奶业...
解决当前的奶源问题主要是抓好养殖场建设,各盟市和有关方面要把出... -
TM奥义前瞻:美股创20年来最长周度连跌,黄金多头强势" target="_blank" class="ellipsis-1" style="color: #444;font-size: 17px;"><i class="jin10-news-img-vip-content...
声明:本文版权归金十数据所有,未经书面授权任何商业机构、网站、... -
喊到100亿天价的汉帝茅台,流拍了!业内...
喊到100亿天价的汉帝茅台,流拍了!业内人士:炒作 -
特斯拉失宠?木头姐旗舰基金头号重仓股...
特斯拉失宠?木头姐旗舰基金头号重仓股换了!连续四个季度抛售特斯... -
德国和意大利同意用卢布结算俄天然气
德国和意大利同意用卢布结算俄天然气 -
凤凰网财经新闻晚知道丨2022年5月21日
凤凰网财经新闻晚知道丨2022年5月21日