《交易员故事》系列四：花旗交易员：八年前我如何精准预测了油价暴跌

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《交易员故事》系列四：花旗交易员：八年前我如何精准预测了油价暴跌

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原油交易商的日常世界通常不对外人开放。

很少有非专业人士了解石油交易商如何对待市场，他们的背景是什么，以及他们如何赚钱。

本文节选自2022年的一部新书《40 Classic Crude Oil Trades》，这本书向读者介绍40名原油市场专业人士进行的真实交易或策略，展现石油交易世界的生动活泼。

40个章节涵盖了不同的地域和不同的原油市场，使人们对原油交易商的工作和思维方式有了一个更加清晰的了解。

石油交易在20世纪80年代发展成目前的形式，这些章节涵盖了从早期开始到现在的情况，包括：套利交易的方法，地缘政治的影响，物流和储存策略，短线与长线交易，原油衍生品交易等。

我们相信，书内精彩纷呈的故事将为原油交易者提供大量的交易灵感，您可以在文章顶部订阅《交易员故事》系列专题，每日最快时间收到连载内容的更新推送（请打开推送功能）。

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花旗交易员：八年前我如何精准预测了油价暴跌

本篇故事的主人公是：埃里克·鲁宾斯坦

从耶鲁大学毕业后，埃里克·鲁宾斯坦做了一段时间的顾问工作，包括在埃萨钢铁公司的钢铁零售业务中工作过一段时间。他有关能源市场的第一份工作是在路易达孚能源公司（即后来的路易达孚高桥能源公司）担任原油产品分析师和交易员（2006年至2010年）。2010年，埃里克加入花旗集团休斯敦分公司，为原油交易部门制定全球原油和精炼产品战略，同时建立实物原油交易能力。他在花旗任职后期，他还发起了投资，并担任投资组合内公司的战略投资者。埃里克于2021年离开花旗，成立了一个专注于可持续发展的风险投资基金，专注于投资捕捉、减少、再利用、储存或避免碳排放的初创企业。

#影响价格的多重因素#

大宗商品市场一直吸引我的一点是，在商品交易结束后，必须进行实物交割：有一个买方需要接受某一特定产品的交割，而有一个卖方需要完成交割。

如果你做了充分研究，那么你就能预测这些商品交割将会如何进行。也许，由于供应不足，卖方想要完成交割就不那么容易了；也许，由于供应过多，卖方会追逐买方。

一旦你了解了商品最终交换背后的动态，你就可以对价格可能的走势做出一些假设，然后根据你的预期进行交易。

对原油市场进行任何分析的第一个要素是了解实物原油的供需平衡，这在业内被称为“统计库存”。

一桶油是否已经从地下开采出来，原油是否真的存在并可供出售，仍然是影响价格的最重要因素。其他一切都是次要的，尽管其他因素的影响越来越大。

统计原油库存意味着追踪尽可能多的数据点：生产、消费、进口、出口、库存和其他任何相关数据。

高质量数据极其重要，幸运的是，数据源每年都变得更快、更准确。你可以比以往任何时候都更容易地清点货物，你可以通过飞机飞越相关设施，或从Ursa Space Systems等公司获取关于存储的卫星数据来检查存储水平。

仅次于实际供求关系之后，原油市场分析的下一个关键因素是政治，因为原油可能是最具地缘政治敏感性的大宗商品。欧佩克是最重要的因素，因为他们的减产或增产决定会对油价产生重大影响。

第三个因素是头寸和资金流，它们在本质上受到外汇、股票和利率等其他市场的影响。有些公司通过交易原油来对冲通货膨胀或股票头寸，因此这些市场的波动会影响原油市场。

其他需要考虑的因素包括技术指标，还有关键的心理数字，如50或100美元/桶，移动平均线或趋势线，这些几乎是市场心理的数字表达方式。

原油库存本身曾经是油价的唯一驱动因素，但如今有如此多的钱，出于各不相同的原因，做着如此多不同的事情，你需要长期关注多种因素。

#三个因素揭示油价暴跌#

2014年第二季度有一段时间，我们开始看到这三个因素——供需、地缘政治和资金流——都明确指向原油市场的重大变化。

首先，我们开始看到全球经济放缓的迹象，尽管大多数预测没有改变。国际能源机构(IEA)仍预计2014年需求将强劲增长，但我们正在查看全球工业生产的实时或接近实时数据，我们感到放缓的态势非常明显。

2014年6月和7月，这种放缓变得非常明显，以至于很明显，全球经济正在意外减速。

在需求面临压力的同时，原油供应仍在增加。油价远远超过100美元，结果造成，每个原油生产商都在最大限度提高自身产量和增长计划。

当经济放缓，同时原油产量急剧增长时，你可以很有信心地预测价格将会暴跌。到2014年7月，我开始进行内部沟通，以确保同事们同意我的逻辑。

作为公司原油交易部门的全球策略师，我的主要责任是对我们的交易员，同时也对我们的客户负有双重责任，因为公司为我们的客户提供了从交易部门直接获取见解的渠道。

2014年8月，我首次在花旗以外谈到了油价可能崩盘的问题。这是对一个非常尖锐问题的回应，理应得到诚实的回答。我告诉客户，油价将从100美元以上至少跌至50美元，主要理由是，必须至少降至50美元以阻止生产增长，使生产边缘油品变得不经济。当油价低于50美元时，我预计大量的生产将变得不经济。

这是一个相当激进的观点，因为在那时，每当人们谈论边际生产时，指的是刺激生产所需的价格。当时的共识是，每桶80-90美元的价格会使生产商的产量和增产速度最大化。

我的观点是，我们即将完全进入成本曲线的另一边。我相信，即将看到的价格不仅会减缓产量增长，而且会通过完全停止部分生产，扭转增产趋势。

地缘政治分析也支持这一观点。欧佩克成员国不准备削减自身产量以平衡市场。他们希望看到美国生产商减少产量，而他们认为只有价格下跌才能实现这一目标。

我认为，事后来看，人们会同意，这一次欧佩克确实希望价格下跌，可惜当时市场并不相信，他们当时认为如果这样的话价格早就低得多了。欧佩克最终在2014年11月证明了他们的意图，当时他们正式选择不减产，即使在油价已经开始下跌之后。

#客户的犹豫和纠结#

第一个与我讨论油价大跌观点的客户是一家对冲基金。通常情况下，“快钱”，如对冲基金，对将改变市场动态和造成波动的事件非常兴奋。

没有人会（或者至少没有人应该）根据30分钟或1小时的会议就做出交易决定，尤其是当我提出一个相当激进的建议时。投资者需要自行研究来检验我们的分析。

2014年7月和8月，也没有太多看空的声音。事实上，我敢说，没有任何其他可用的分析表明大幅下跌即将发生，所以客户必须相信我们的观点和他们自己对数据的看法。

在这种情况下，鼓励人们倾听的是我们在一段时间内建立起来的关系和信誉。我认识这些客户很多年了，我对市场的预测被多次验证，很多人都对我们的分析产生了信任。

对我们的原油生产商客户来说，有关油价可能暴跌的讨论显然不容易。在9月和10月期间，我几乎每天都去拜访原油生产商，警告他们油价将下跌。

有些生产商连夜琢磨我向他们展现的东西，第二天就对全部产量进行了对冲。随后他们能够在整个低油价时期继续生产，因为他们进行了对冲。在一些情况下，这些对冲将公司的存活时间又延长了几年。

与我交谈过的其他一些人在100美元时没有对冲他们的产量，因为他们显然喜欢这个价格，但当油价在不到一周的时间内跌至90美元时，他们中的一些人开始想，“好吧，可能是哪里出了问题”，然后才开始套期保值。

另一方面，有些公司拒绝对冲，即使他们承认我可能是对的，他们的理由是，他们足够强大，能够经受住任何暂时性的衰退，部分原因是他们的生产经济性比其他所有人都好。

这些公司认为，价格下跌可能会淘汰一些成本较高的竞争对手，但他们自己会没事的。当然，市场直接击穿了所有生产商的成本线，证明了我们的理论，即市场最终会导致任何边际生产停产。

许多没有对冲的生产商不得不削减产量来管理他们的财务状况，停产最终解决了疲软的市场。减产持续的时间足够长，而需求最终恢复了。

#趋势一旦形成就要紧紧握住#

2014-2015年的市场之所以如此具有挑战性，是因为我们预测的下行趋势并不总是那么清晰。原油市场在下跌，但也有反弹的时期，然后再次下跌。

很难说跌势会在什么时候停止，也很难说我们会以多快的速度到达实际上抑制生产的低价。

如今市场的反应速度比以前要快，2014年的反应速度可能比十年前要快。市场上有更多的钱，大量的美元流动性迅速推动了市场，特别是当它们是单向的时候。

一旦这样，恶性循环就会形成。生产商可以在刚开始的时候袖手旁观，但到某些时候他们就不能再坚持下去了。他们损失如此之大，以至于他们被迫几乎不惜一切代价出售原油，仅仅是为了创造一些收入或保护仍然存在的价值。

另一方面，有些人赚了很多钱。这些人相信这个理论，做空并一直做空，即使是在短暂的反弹期间。他们愿意坐等任何反弹，因为他们认识到，市场还有一项重大工作要做，而这项工作还没有完成。

最大的赢家是跟随市场的大幅下跌，而不是试图通过完美把握买卖时机来表现自己。

#行情可能比你想象还要大#

事实证明，我关于大规模抛售的论断大体上是正确的，但有一点我错了：市场下跌的幅度远超我的预期。

很多人认为，抛售会在80美元停止，因为这是边际生产成本，是产量保持增长所需的最低价格水平。

相比之下，我完全相信，市场将需要达到一个生产受到严重抑制的程度。我曾认为50美元是我们真正停止生产所需要跌到的水平。

我当时肯定没有想过从100美元/桶跌到25美元是合理猜想，但随后在一年半的时间里就成为现实。之所以花了这么长时间，是因为页岩气行业一直在较低价格环境下生产，投资者当时更关注油气企业的产量和增产能力，而不是经济效益。

价格之所以会大幅下跌，部分原因是生产成本的下降幅度也远远超出了所有人的预期。随着每一桶油的生产成本越来越低，就需要更低的市场价格来阻止边际生产。

我记得公司曾就我可以在演讲中对客户说些什么进行过内部辩论。我们一致认为，谈论油价跌到50美元太激进了。有时你可能会吓到别人以至于他们不再听你说话。你不希望他们因为认为你太离谱而忽略你的主要论点。

当油价跌至80美元/桶时，我们便能够与客户讨论更具挑战性的话题。当我们已经从100美元跌至80美元时，阐述我们认为油价终将跌至50美元/桶的观点似乎并不令人惊讶。

#预测基于分析，幅度难以估量#

在原油市场上，得到致谢是很罕见的，但也有几个人相信了我们这个预测。当时和我交流过的一些人现在仍然让我想起那段时期。

我从未担心自己错了。下跌是完全可以预见的。任何做过同样分析的人都会同样被说服。

供需平衡是明确的，对欧佩克的理解似乎支持这一观点，而交易的时机取决于在油价暴跌前做空，并在短暂的反弹中保持空头头寸。

下跌是毫无疑问的，难点在于幅度。无论以何种标准衡量，跌幅都是罕见的。很多时候，为了保持供需平衡，市场只需要一个小的调整，但这次大幅度调整是非同寻常的，反映了美国原油产量的惊人增长。

2020年也出现过类似的大跌，但却是不同的情况。因为没有办法预测新冠病毒这个全新的外部因素将如何影响市场。这比2014-15年的市场更考验投资者，因为2014-15年的市场更容易建模。当时，我们进行了研究，相信得出的结果，然后做出了正确的决定。

（第四篇 完）

交易员故事第五篇内容预告：

该篇将通过有实物原油背景交易员的视角来介绍期、现货市场的套利机会。

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标签： 大幅下跌 生产成本