越往后越糟糕,日本央行需要鼓起勇气改变货币政策
去年12月,日本央行将10年期国债交易上限从0.25%上调至0.5%,震惊了市场。随后,投资者将2-10年期国债收益率推高至2015年以来的最高水平,押注上调YCC目标上限是结束YCC和停止承诺购买尽可能多的债券以限制借贷成本的第一步。
日本央行2016年引入YCC是为了刺激经济活动和提振通胀后。日本目前的通胀率一直高于2%的目标。11月,核心通胀率(不包括生鲜食品,但包括能源)升至3.7%,为40年来最高水平。英国《金融时报》观点认为,日本央行是时候鼓起勇气改弦更张了。
等待的时间越长,情况可能越糟
(资料图片)
根据其他央行的经验,转换货币政策无疑是痛苦的,投资者将蒙受损失,市场可能破裂。同时,等待的时间越长,情况可能越糟。在全球流动性下降之际,部分日本国债的流动性已经很薄弱,在这种情况下,市场可能更快陷入混乱,范围更大。然而,不管如何,日本央行都应该继续推进。
到目前为止,市场似乎已经达成了共识。
日本国债期货显示,投资者预计10年期国债交易区间今年将再扩大50基点。指数掉期市场显示,市场已经消化了24个基点的加息预期。
日本央行目前持有一半以上的未偿日本国债。10年期国债的交易量已经减少,如果投资者继续挑战日本央行,日本央行最终将不得不购买所有债券或放弃购债承诺。
与此同时,未来12个月10年期日本国债的隐含波动率升至约为一年前的三倍水平。收益率曲线已经发生扭曲,10年期国债收益率低于9年期和11年期国债收益率水平。这将影响商业银行的利润,降低放贷积极性,从而可能削弱经济增长。
黑田东彦能更好地带领日本央行度过政策转换
日本首相岸田文雄政府暗示,黑田东彦4月退休时,将要求日本央行重新评估政策。这也是日本央行应该现在采取行动的另一个原因。在一位经验丰富、信誉良好的行长的领导下,相比于在一位缺乏经验的继任者领导下,市场能够更顺利地消化政策变化。
反对的观点认为,日本的通货膨胀是不可持续的。与其他地方一样,当前的飙升是由全球能源和食品价格以及疲软的货币推动的,即所谓的成本推动型通胀。日本央行官员认为,在工资上涨增速加快之前,通货紧缩的困境仍旧存在,但是今年春季日本的工会工资谈判预计将带来更大幅度的工资上涨,以弥补更高的通货膨胀。这将产生日本央行希望看到的那种需求拉动型通胀。
在其他发达经济体陷入衰退前作出改变
此外,2023年晚些时候,许多发达经济体或会陷入衰退,日本央行应该在此之前收紧政策。避险市场可能会引发追求质量(flight-to-quality)效应,资金转向日元。随着全球经济走软,改变政策立场将推动日元升值,拖累日本的出口竞争力,加剧反通货膨胀。
日本央行应该一鼓作气
历史经验表明,结束YCC不会一帆风顺。为了最大限度地减少混乱,日本央行应该清楚自身的应对能力,缓慢但审慎地采取行动,首先进一步扩大YCC目标区间,或将目标锁定在久期更短的债券上。最终,它必须宣布完全放弃YCC,转而将重点放在最小化债券价格波动上,例如避免出现去年9月份英国政府债券市场的剧烈波动。
尽管市场溢出效应不可避免,但日本央行必须坚持到底,防止出现任何形式的系统性崩塌。日本央行现在是时候加入其他主要央行的行列,结束非常规货币政策了。
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