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广发策略：“破晓”行情等待“4月决断” 主线逐渐明朗

2023-03-19 16:46:58 来源：广发证券

(资料图片)

报告摘要：

●“破晓”行情等待“4月决断”，主线逐渐明朗—“思变”的Δ三重奏。政策反转(数字经济+央国企重估是宽信用新抓手)、困境反转(地产及疫情拐点，复苏强弱等待4月决断)、美债反转(美长端利率筑顶回落)。

●第一，本周瑞信风波发酵，如何理解三重奏之“美债反转”判断？本周的瑞信风波实际是市场情绪演绎“惊弓之鸟”，实际来看瑞士信贷对SVB几乎没有风险敞口，也没有HTM持仓；当前美国银行系统流动性压力不小，美联储&欧央行利率路径都需审慎；对于中资股影响，取决于短期风险溢价和无风险利率谁主导，我们倾向于演绎成美元流动性危机的概率不大，市场短期风险溢价冲击后有望呈现“有惊无险”。

●第二，叠加高频量价数据与央行降准，如何理解三重奏之 “困境反转”？如果说前期分歧在于5%增长目标带来政策预期弱化，那么本周统计局披露的1-2月经济数据与3月高频量价数据均显示复苏仍在轨道，且央行降准发生在经济开局良好、MLF超额续作的背景下，会对前期5%增长目标后关于政策转淡的预期形成修正，等待“4月决断”。从最新的高景气g与高弹性△g的估值比价来看，虽然锂电池/电池化学品估值显著消化，但逆变器/光伏/乘用车等典型高景气g行业的估值仍然难言吸引；反之很多高弹性△g行业估值仍在相对低位，如商用车/生物制品/传媒/计算机/装修建材等，继续配置低估值△g。

●第三，三重奏之“政策反转”的市场共识在不断增强。我们持续强调，“央国企重估”&“数字经济”将成为本轮宽信用“再加杠杆”的新抓手。短期关注数字经济两大基石(数据要素/数字基建)：数据要素关注三重逻辑共振的通信运营商，及数据采集/存储/加工等；数字基建关注受益于数据流量与算力需求爆发的光模块、数据中心/超算中心，详情查阅3.16《数字经济两大基石稳增长作用几何》。“中特估值”继续关注央国企重估的“一箭三雕”：短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向。

●23年配置继续聚焦“思变”的Δ三重奏。我们维持11.10日“破晓”系列以来的判断，“港股走牛市、A股走修复市”。市场核心逻辑仍是“思变”的Δ三重奏。行业配置：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“再加杠杆”新抓手(运营商/建筑/半导体/信创)；2.“困境反转”：优选低估值高Δg(消费建材/自动化设备/创新药/中药)； 3.“美债反转”：港股“天亮了，千金难买牛回头”：(1)扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健(医疗服务/器械)；(2)海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；(3)扩大有效需求：地产竣工链(家电/家具)。

●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

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