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观点：摩根士丹利警告：这一威胁可能将股市推至新低

2022-11-29 19:09:01 来源：金十数据

继两大投行纷纷警告股市尚未反映出衰退风险后，摩根士丹利也发出警告，称美联储加息政策感到放心的多头还需要应对另一个威胁，这有可能将股市推至新低。

这一威胁便是量化宽松（QE）的退出，随着该计划的退出，美联储马不停蹄地开始了量化紧缩（QT）。尽管美联储激进的加息是今年熊市的罪魁祸首，但摩根士丹利销售和交易团队的一项分析表明，QT在2022年对股市的影响更大，这几乎解释了股市所有的波折。

包括Christopher Metli在内的策略师写道，任何期待美联储的加息步伐放缓，以帮助股市摆脱长达一年的熊市的人，可能会从美联储QT的持续影响中“轻轻敲醒沉睡的心灵”。他们说，根据历史和未来几个月的资金流动预测，标普500指数到明年3月份将下跌至多15%。

(资料图)

Metli及其同僚在本月早些时候的表示：

“尽管市场目前高度关注美联储放缓加息步伐的动作，这可能在短期内推动股市走高，但QT仍是‘房间里的大象’。”

美联储仍是对股市影响最大的一个因素，这一点在周一得到了体现，当时政策制定者们发表了新的鹰派言论，导致标普500指数下跌1.5%。该指数今年累计下跌17%，并有望创下2008年金融危机以来最差的年度表现。

QT和QE是一国货币体系的关键部分，它们控制着市场的流动性。例如，美联储在疫情期间的债券购买推动了股市上扬，但QE的退出，即将资金从股市抽走，势必会产生相反的效果。摩根士丹利团队写道：

“QE是股市上行的一个重要因素，QT则相反，但其好像尚未对股市造成影响。”

为了跟踪广泛的资金流动，该团队在流动性模型中加入了三个主要因素：美联储资产负债表的变化；国库一般账户（TGA），或存放在中央银行的国库现金；以及逆回购工具（RRP），即货币市场基金和其他机构存放在美联储的现金。

简而言之，美联储资产负债表的增加意味着市场流动性的增加，这对股市是好兆头，而TGA或RRP的增加则意味着流动性的收紧，并有可能给市场带来麻烦。

考虑到这三个因素，Metli和他的同事发现，流动性指标和标普500指数在过去10年的大部分时间里表现出紧密的联系，6个月的相关性达到0.70。（读数为1意味着同步移动）

摩根士丹利的数据显示，随着标普500指数在今年3月至6月期间遭遇抛售，市场流动性大幅下降。而美股自9月份以来的反弹是在该公司估计2000亿美元的资金回流之际出现的。

根据他们的模型，随着美联储QT以每月950亿美元的速度运行，而财政部预计其现金余额到年底将增加2000亿美元，这意味着流动性的挤压，或意味着标普500指数到今年12月底将下跌8%。他们警告称：

“这种流动性流失将非常难以应对。”

该团队表示，一旦因QE带来的过剩流动性正常化，这些相关性可能会被打破。但他们说，就目前而言，忽视流动性减少的风险是错误的。

QT对资产价格的影响众说纷纭。今年8月，美国银行策略师Savita Subramanian估计，自2010年以来，标普500指数市盈率的变化有50%以上是由QE造成的，在其他条件不变的情况下，计划中的QT将使该指数下跌7%。

股市多头表示，企业业绩等因素支撑了标普500指数自2009年3月以来翻了7倍之多，直至在今年1月创下历史新高。然而，看跌者中有一种观点认为，所有的上涨都是建立在美联储的支持基础上的，美联储的支持导致其资产负债表扩张至创纪录水平。人们的想法是，一旦美联储的刺激措施被撤销，就会引发麻烦。

Leuthold Group首席投资Doug Ramsey表示，在不断扩张的经济消耗流动性的同时，美联储的紧缩政策正在加剧流动性紧缩。

该公司的14项货币/流动性指标中，除了贷款需求和国债收益率曲线等，其余均为负面。追踪货币供应量和国内生产总值（GDP）增长率差距的Marshallian K在9月份跌至40年低点。

Ramsey在本月早些时候表示：

“这些收紧措施意味着，市场已经没有足够的资金来为支持商品的生产，也不足以支撑估值较高的股市，流动性盛宴已‘一去不复返’。”