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英国央行终端利率预测为何混乱不已？

2022-12-08 19:09:26 来源：金十数据

在所有主要央行明年前景都不明朗的情况下，鉴于市场似乎与英国央行的指引和预测相左，该行的行动路径面临的不确定性似乎尤其高。

英国央行在上月初宣布了最近一次加息，并公开反对市场对英国明年进一步加息的过度定价。然而，从那时起市场定价几乎没有退缩——尽管在此期间出现了严峻的财政紧缩、原油价格下跌了近20%，以及官方预测者几乎一致认为英国经济已经陷入衰退。

更重要的是，基于这种定价和当前的能源期货水平，独立的预算责任办公室（OBR）的模型预测，从2024年年中起，英国消费者价格将连续两年出现通缩。

(相关资料图)

当英国央行在11月3日宣布30多年来最大幅度的一次加息至3%时，市场当时预计明年夏天终端利率将达到4.75%左右。现在政策制定者正在为下周再次加息50个基点做准备，而市场预期终端利率预期仅小幅下降，为在明年9月达到4.60%。

就连路透调查得出的明年利率峰值预估中值也仅为4.25%，比市场仍坚持预期的水平低了约35个基点。调查样本中的许多主要银行，包括汇丰银行、富国银行、加拿大皇家银行和宝盛银行等，仍然认为终端利率低至3.75%，几乎比市场定价低了整整一个百分点。

相比之下，对美联储进行的一项类似调查的预测中值，正好与当前期货市场对美联储明年终端利率的预期值5.0%持平。而欧洲央行的为3.0%，略高于市场定价水平。

市场定价为何无视英国央行打压？

那么，为什么英国央行的明确反击和普遍的经济预测没有对市场定价产生任何影响？部分问题可能在于，英国央行自己的政策制定委员会可能会像私人预测一样出现分歧——他们辩称，从地缘政治到能源价格，从选举政治到英国脱欧，或者是在冬季罢工期间国内工资的粘性等方面，都缺乏可见性。

英国央行鸽派委员滕雷罗和Dhingra在上月都投票支持比75个基点的幅度更小的加息，她们仍然认为经济衰退改变了平衡。

就在11月11日，滕雷罗还认为应适可而止，英国央行应该在明年之前将利率维持在3.0%，让滞后效应发挥作用，然后在2024年降低利率。“因此，过高的银行利率可能会在中期内过度引导通胀低于目标。”

Dhingra在上周末的采访中回应了这一观点，并消除了对工资-物价螺旋上升的担忧，但没有明确说明具体的利率水平。Dhingra表示，工资-物价螺旋上升意味着工资应该高于通胀。

英国央行行长贝利和首席经济学家皮尔下周可能会以加息50个基点在这场争辩中获胜。但许多分析师认为，鹰派委员曼恩、哈斯克和副行长拉姆斯登仍可能呼吁加息75个基点，而货币政策委员会的投票结果也可能出现四派分歧。

然而，汇丰银行周二再次将其3.75%的峰值利率预测下调。汇丰经济学家Elizabeth Martins和Simon Wells写道：

“在前景如此不确定的情况下，出现广泛的不同观点是可以理解的，或许也是健康的。但更批判的观察人士可能会说，这增加了人们对英国央行采取果断行动应对当前通胀挑战的意愿和能力的质疑。”

对许多人来说，9月份糟糕的迷你预算和债券市场崩盘所带来的不确定性，给英国市场带来了更大的不确定性溢价。如果终端利率定价回落至共识或更低水平，英镑可能再度震荡。目前英镑的隐含波动率几乎是9月份峰值的一半，但仍处于历史高位，超过10%，比欧元兑美元高出整整一个百分点。

此外，许多鸽派利率假设背后的驱动力是酝酿中的英国经济衰退的深度。但迄今为止，这一切都尚不明了——到目前为止，悲观情绪可能被夸大了，英国经济惊喜指数仍处于4月份以来的最高水平。

在英国国家经济社会研究院(NIESR）等智库看来，英国央行如果不把利率推高至4.75%，就不可能让通胀率回到2%。

德意志银行几乎同样持鹰派观点，认为终端利率最高可达4.5%，原因是他们认为英国央行对增长和通胀的预测过于负面。但该行也看到了这一预期的风险，因为英国央行似乎决心向市场抗议。德意志银行经济学家Sanjay Raja称，

“特别是在通胀持续超出市场和央行预期的情况下，这存在着溢价。尽管如此，鉴于货币政策委员会不断发出鸽派信息，我们一直在强调我们的终端利率预测面临下行风险。”