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策略师：通胀恐将卷土重来，市场谨防被打个措手不及

2023-08-11 21:25:23 来源：金十数据

宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）警告称，一旦通胀卷土重来，市场将被打个措手不及。

他表示，看起来美联储似乎已经打败了通胀，但美国的通胀很快就会再次加速。股票和债券的价格表明，市场并没有考虑到这一结果。

【资料图】

市场在经济拐点时最为敏感，这是因为他们有线性外推趋势的倾向。但当数据出人意料地出现变化时，市场就会手足无措，不得不迅速调整以反映新信息。

市场并未在周四发布的美国7月份通胀数据中看到这一点，但怀特认为，我们正处于这些转折点的风口浪尖。市场正在线性地推断出反通胀趋势，并没有考虑到通胀的复苏。当拐点明显临近时，金融资产，即股票和债券将变得脆弱。

市场对通胀走势的预期是一种主观判断，但我们确实有一个很好的CPI固定掉期可以作为指引。这些工具跟每月CPI同比数据挂钩，由通胀交易商进行交易，这些交易商非常有动力研究通胀篮子的细节，并对每个月的CPI进行精确估计，因为这关系到他们的切身利益。

怀特称，在接下来的6-12个月里，固定掉期是对CPI走势最可靠的解读，它们目前预计明年CPI将回落至2-2.5%。

如果市场总体预期通胀将显著偏离当前预期的下行趋势，那么有理由认为它会从现在开始走高。

目前，固定掉期显示市场仍未出现这种预期，但他们很可能正在错过一个即将到来的转折点。要理解这一点，我们必须首先理解通胀放缓的原因。令人惊讶的是，自去年开始紧缩周期以来，美联储对不断下降的价格增速几乎没有直接影响。

相反，除了二手车之外，总体通胀率和核心通胀率的净下降大部分是由大宗商品价格下降推动的。

但经过一年的下跌后，大宗商品价格开始攀升，尤其是原油。它正受益于许多有利因素，其中最重要的是活跃的流动性状况。全球实际M1增长是衡量流动性最简单的指标之一，该指标还在继续上升。油价和其他大宗商品也应该会出现相同的走势。

大宗商品的价格通常领先美国CPI大约6个月。

总体而言，过去一个月交易所交易的大宗商品中，有三分之二的价格上涨，另外，由牛油、粗麻布和橡胶等场外交易的大宗商品组成的CRB工业品指数也令人信服地从低点反弹。

如果中国出现更有力的复苏，大宗商品价格也将走高，CPI和PPI增速就会为正，而不是像现在这样处于通缩区间，美国以及欧洲的通胀率也不会像现在这样迅速下降。

中国7月份PPI上涨，如果这一趋势持续下去，美国的CPI应该不会落后太多。周五最新公布的美国7月PPI似乎也证实了这一点。数据显示，美国7月PPI终结“12连降”，作为通胀领先指标，该指数涨幅超预期显然不是个好事。因此数据公布后，黄金短线下挫，美指小幅走高。

怀特警告称，不要盲目地等到通胀数据出现转折，然后才愿意相信价格增长的回归。毕竟，通胀是一个严重滞后的经济变量。市场对中国周三公布的通胀数据没有反应，这表明市场意识到该数据的滞后性，并认为随着刺激措施的累积效应开始显现，中国经济可能已经出现转机。

上周也是如此，在期限溢价上升的推动下，美国国债收益率上升，市场因供应问题而重燃对通胀的担忧。怀特预计，这一趋势将持续下去：市场暗示的通胀指标比如固定掉期等，预计（短期）将出现良性通胀，而长期通胀预期则有所不同，仍处于高位。如下图所示，这通常会导致期限溢价上升，从而导致债券走弱。

此外，期限溢价也与通胀不确定性的升高程度不一致。通胀波动性已开始回升，并且仍在上升，这与期限溢价仍处于低迷状态相矛盾。

一旦市场发现通胀明显没有被消灭，而仅仅是处于休眠状态，美国国债似乎很容易再次下跌。股市也是如此，因为涨势继续受到久期最长的板块和股票的推动。

怀特表示，这是一种微妙的平衡，因为目前过剩的流动性继续支撑风险资产，但一旦通胀数据显示出明显的上升迹象，投资者将无法赶在市场抛售之前出手。他指出：

“市场在经济拐点时的判断可能是最错误的，并不是说实时发现这种错误是容易的。但是，这对于提前意识到这一点并做好准备的人来说显然是一件好事。”

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