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对“X-day”的最新预测还是太保守？降息“风”又要起了

2023-04-26 17:02:06 来源：金十数据

宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）撰文指出，由于债务上限僵局导致金融和信贷状况进一步收紧，美联储近期降息的前景有望被重新抬上桌面。

债务上限问题正紧随银行业危机成为市场的下一个关注点。除非政治僵局被打破，否则美国将不可避免地走向“X-Day”：即政府现金和一些非常规的特别措施都已消耗完毕的截止日，届时财政部将无力偿还债务。

(相关资料图)

美国在任何时候都不想面对资金枯竭的风险，但现在是尤其不受欢迎的时刻。在硅谷银行破产后，信贷条件和货币流通速度已经收紧。对一场激烈政治闹剧的预期只会加速这些趋势，并增强美联储提前降息的可能性，即在市场目前预期的12月之前。

追踪美联储储备金、税收和银行存款的变化对于了解迫在眉睫的债务上限危机带来的风险至关重要。

潜在的两个主要情景是：

联邦政府收到的税款比预期的多，那么“X-Day”将推迟到来。然而，这将导致银行存款的下降，从而给储备金带来额外压力，银行的存款增速已降至40年来的最低点。

联邦政府收到的税款比预期的少，那么“X-Day”就会提前，从而减少了达成政治解决方案以提高债务上限的时间。

到目前为止，后一种情景似乎正在被验证，美国4月份的非预扣税收入比五年平均水平低四分之一。流入财政部金库的资金令人失望，促使高盛估计“X-Day”最早可能在6月初。

然而，6月甚至可能被证明是保守的预测，因为非常疲软的领先指标表明税收收入增速将继续下降，并可能很快收缩。

税收不及预期可能意味着存款和储备金的面临压力更小，但这还不足以表明万事大吉。即使没有债务上限困境，金融状况早就岌岌可危，储备金已经非常紧张。不断恶化的流动性状况和日益接近的重大事件风险是明显的不利因素。

然而，投资者似乎普遍认为：

1）债务违约将被避免；

2）“ X-Day”之前的不确定性不太可能对市场产生显著影响。

这两种观点都是自满的。

对于第一个问题，没有人知道避免债务违约是否仍是具有约束力的义务，但与之前的债务上限僵局相比，两党之间的分歧更大，因此早日达成解决方案可能是一厢情愿的想法。而且根本无法达成协议的可能性更大（即使仍然很小）。

至于第二个问题，如今的经济和金融背景与2011年和2013年有很大不同，在最近两次债务上限僵局中：

由于美联储实施的QE（量化宽松）而非QT（量化紧缩），储备金呈上升趋势；

美联储逆回购工具（RRP）并不是目前的形式；

财政部在美联储的存款账户（TGA）资金量平均比现在低得多。

在2011年和2013年，长期美债收益率没有显著上升。这是因为，美联储没有收缩其资产负债表，反而在持续购买美债，推动储备金在债务上限问题解决前夕上升，这与当前其债券投资组合正在收缩的情况不同。

这一次，没有人能保证长期美债收益率不会飙升。这将进一步收紧信贷环境。在硅谷银行破产后，主要是规模较小的银行缩减了放贷，信贷环境已经受到影响。

一些短期票据的收益率已经上升，以反映更高的违约风险。这将进一步激励货币市场基金使用RRP，而RRP会消耗储备金，从而降低货币流通速度。

对RRP的使用量目前略低于2.67万亿美元的历史高点，并且没有下降的迹象。随着税收的增加，储备金也在被TGA榨干。

在银行业压力和经济放缓之后出现的债务上限危机可能是众所周知的压垮骆驼的稻草。即使这不会导致美联储实际早于预期降息，但随着政治闹剧的升温，市场定价可能很快就会反映出这种可能性。换句话说，两年期国债收益率在4.20%-4.30%以上似乎几乎没有上行空间，但下行空间很大。

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